南方轴承壳特征研究

2018年09月21日 滚针轴承相关 205 views

核心小结

一年两次卖壳,实控人无心继续经营,虽然公司业绩尚可,但难免二级市场跌跌不休。目前公司总市值21.61亿元,考虑目前公司整体业务情况、资产质量,目前市场估值水平比较合理。

上市公司业务结构相对清晰,属于重资产运营模式。公司经营情况近年来稳定向好,下游客户质量优质,产品具备一定市场竞争力,未来不存在大规模输血需求,同时足以支撑上市公司保壳并且维持一定的二级市场股票价格(目前市盈率为18倍)。可为买壳方争取后续的资本运作时间及空间。

上市公司实控人史建伟家族不论是从股权还是董事会层面,对上市公司具有绝对的控制力,目前实控人家族卖壳意愿已经相当明确,但其无太多债务或股价压力,且上市公司为史建伟创业30年的心血成果,参考最近一次披露的交易方案而言,未来出让控制权所要求的溢价水平可能相对较高。此外,史建伟家族持股中有约32.69%的高管限售股,未来交易上需考虑股权转让的操作节奏问题。

—PART 01—

公司概况

江苏南方轴承股份有限公司(以下简称“南方轴承”或“上市公司”)成立于1998年5月,并于2011年2月登陆深交所中小板上市,是国内首家滚针轴承上市企业,目前公司员工890人,坐落于江苏省常州市。公司创始人、董事长史建伟出生于1958年,1988年由小作坊开始创业,他作为主要人员参与了公司多项专利的研究工作,从业经验逾30年。

截止2018年9月20日,南方轴承总股本3.48亿股,公司大股东为史建华个人持有上市公司39.6%的股份,史建华家族合计持有上市公司51.26%股份,前十大股东合计持有上市公司54.26%的股份。目前上市公司尚有1.14亿股股份处于限售状态,均为高管锁定股,其中史建华家族持有有限售条件股份合计约1.14亿股,占总股本的32.69%。

目前南方轴承股价为6.21元/股,总市值为21.61亿元,其流通市值14.53亿元,市盈率PE(TTM)为18.3倍,近一年公司股价下超过55%,同期中小板指数和汽车零部件行业指数下跌幅度分别为26.76%和34.9%,南方轴承大幅跑输大盘及所在板块指数。

图1:近一年南方轴承走势情况

—PART 02—

业务及经营情况

南方轴承主营业务包括开发、制造和销售滚针轴承、单向滑轮总成和摩托车单向离合器等,产品应用领域包括汽车、摩托车和工业领域。公司拥有长期稳定的高端客户资源,综合竞争优势在同行业中处于相对优势。公司与国际知名汽车零部件商法雷奥、博世、麦格纳、日本电装以及国内知名摩托车整车企业大长江、五羊本田、新大洲本田等保持稳定的战略合作关系,其中公司高科技产品之一单向滑轮总成属于世界一流汽车零部件总成,并进入了全球采购体系。2016年、2017年及2018年Q2,南方轴承实现营业收入3.2亿元、3.89亿元和1.98亿元,同比实现增长5.92%、21.66%和2.82%,实现净利润7228万元、7854万元和8317万元,同比实现增长10.82%、8.67%和88.5%。2017年,公司按产品分类,轴承、离合器和皮带轮产品贡献的业务收入占比分别为62.01%、23.09%和13.35%。

图2:2017年上市公司收入结构(数据来源:公司年报)

过去两年一期中,公司总体销售毛利率基本保持稳定,维持在35%-40%之间,处于行业领先水平。公司产品直接材料成本占生产成本的比重较大,主要是轴承钢和钢制品,钢材价格的波动对公司的成本控制带来一定压力。

图3:2017年上市公司损益明细(数据来源:公司年报)

产品经营概况

轴承产品:轴承产品主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成,是主机的重要组成部分。公司主要的轴承产品按照应用部件的不同包括ABS用滚针轴承、自动变速箱滚针轴承、空调压缩机用滚针轴承、节气门用滚针轴承等等。2017年全年,公司生产轴承产品13071.76万套,销售轴承产品12750.11万套,同比增加29.21%和26.53%,实现销售收入2.41亿元。但值得注意的是,轴承产品库存量也创历年新高。

在过去5年中,公司轴承产品业绩呈现稳步增长态势,同时销售毛利率在2017年底之前也呈现逐年提升趋势,达到了44.61%。2018年上半年,由于原材料价格上涨,导致毛利率水平降低。

图4:轴承产品收入情况(数据来源:公司年报)

离合器产品:公司主要的离合器产品包括滚柱离合器、摩托车发动机用单向离合器、楔块离合器等等。 2017年全年,公司累计生产离合器产品585万套,销售轴承产品613.38万套,同比增加20.21%和22.34%,实现销售收入8988万元。离合器产在2015年和2016年经历了短暂下滑后,2017年再次实现了快速增长,收入水平基本约2014年持平。离合器产品销售毛利率水平基本稳定,维持在25%-30%之间,2018年上半年,离合器产品毛利率出现了较大幅度下滑,主要是原材料价格近期出现较大增幅,使得工业企业成本压力增大。

图5:离合器产品收入情况(数据来源:公司年报)

—PART 03—

资产质量

截止2018年上半年,南方轴承总资产7.96亿元,总负债8067万元,归属上市公司所有者权益合计7.15亿元。公司资产负债率10.13%。

图7:上市公司资产构成情况(数据来源:公司年报)

流动资产:目前公司流动资产约4.32亿元,其中主要资产包括:货币资金约1.4亿元、应收账款及应收票据约1亿元、存货9000万元。

公司下游客户主要为汽车、摩托车整车和主机厂,虽然公司话语权相对较弱,但整体应收款项质量有一定保证,2017年公司应收账款95%均为一年以内,且超过1-2年的内的应收账款坏账计提比例为30%,计提准备谨慎,应收账款质量不存在较大问题。

图8:上市公司流动资产构成情况(数据来源:公司年报)

非流动资产:目前公司非流动资产约3.64亿元,主要为公司日常生产经营的机器设备、房屋及建筑物等。此外,还包括8900万可供出售金融资产,主要是公司持有的联营公司的股权。

债务情况:公司目前总负债8067万元,资产负债率10.13%,其中流动负债7843万元,非流动负债223万元。公司没有有息负债,均为经营性债务(主要为对上游供应商的应付款项,约5300万元,以及应付职工薪酬1023万元和应交税费1282万元)。结合公司目前经营现金流情况判断,公司整体债务压力很小。

—PART 04—

实控人情况

上市至今公司控股股东和实控人为史建伟家族,包括史建伟夫妇、女儿史维、妹婿许维南及兄弟史建仲,五人合计控制公司51.26%的股份。史建伟为公司董事长、史维及许维南为公司董事,所持股权存在高管限售情况。

2018年8月3日,公司发布公告称,实控人史建伟质押了其持有的3760万股公司股权,质押股权占公司总股本的10.8%,质权人为华泰证券。目前不存在平仓风险。

2017年4月5日,南方轴承就因实控人正筹划“可能影响公司控制权”的重大事项而停牌,4月19日,南方轴承发布复牌公告称,初步方案包括转让无限售标的股份和表决权委托有限售标的股份,拟接收方为广州国发文投股权投资基金管理中心。后续上市公司并未继续公告相关股权转让事宜的进展情况。

2017年12月,公司筹划控制权转让事宜停牌,随后史建伟、史娟华和南方轴承第一次员工持股计划委员会拟将其持有的南方轴承14.43%股权转让给北京市卓越泰坤科技有限公司(下称“卓越泰坤”),并将其名下持有的上市公司限售流通股共计50,702,900股(合计占上市公司总股本的14.57%)股份的表决权不可撤销的委托给卓越泰坤行使,约定标的股份转让价格为20.11元/股。卓越泰坤为北京盈谷信晔投资有限公司全资子公司,盈谷信晔成立于2008年4月,注册资本85,000万元人民币。卓越泰坤控股股东为盈谷信晔、实际控制人为龙曦。本次股份转让及本次表决权委托完成后,上市公司控股股东为卓越泰坤,实际控制人为龙曦。2018年2月,上市公司披露上述交易的《简式权益变动报告书》、《关于公司控股股东签署股份转让协议,表决权委托协议暨控股股东,实际控制人拟发生变更的提示性公告》。

2018年7月2日,上市公司与卓越泰坤签署《解除股份转让协议》、《解除表决权委托协议》, 鉴于证券市场发生重大变化等因素,已经无法履行原协议相关约定。经协议双方协商一致,决定终止对原协议的履行。

至此,不难看出,虽然目前公司经营状况良好、大股东也无大额股权质押、非公开发行等事项形成的短期股价维护压力,但公司实控人控制权转让意图非常明确。

史建伟,研究生学历,高级经济师,曾任常州市武进特种轴承厂销售副科长,武进南方滚针轴承厂厂长,常州市武进南方轴承有限公司执行董事,江苏南方轴承股份有限公司董事长兼总经理等,现任公司董事长职务。史建伟作为主要人员参与了公司多项专利的研究工作,曾主持过国家级高新技术产业化推进项目的研发。

END

正谋团队

                                          信联系人:yixiaoyanran_1207

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